深圳卡爾經濟咨詢有限公司  &nb𕧱sp; 政府事(shì)務咨詢業(yè)務部  &nb↓‌¥δsp;丁慧琳 

引言：當前我國(guó)資本市(shì)場(chǎng)正進入® ∞♥深化(huà)改革窗(chuāng)口期。2020年(nián™♥‌)4月(yuè)，中共中央、國(guó)務院頒布《關₽≈ 于構建更加完善的(de)要(yào)素市(shì)場(chǎng)化(huà)∞•§配置體(tǐ)制(zhì)機(jī)制(€☆zhì)的(de)意見(jiàn)》，推出新三闆精選層、實施創業(yè)闆注冊<≈制(zhì)改革、優化(huà)科(kē)創闆基礎制≠∏δ∏(zhì)度、基礎設施公募REITs試點…多(duō)層資₹←本市(shì)場(chǎng)啓動了(le)“從(cóng)有(yǒu)≠↑到(dào)優”的(de)高(gāo)質量發展改革。深圳《關于促進深圳股σ♠×₩權投資持續高(gāo)質量發展的(de)若幹措施(征求意見& (jiàn)稿)》等一(yī)系列政策，進一(yī₩δ)步加大(dà)資本項目開(kāi)放(fàng)程度，先行(xíng∞σ)先試高(gāo)質量投資帶動創新驅動和(hé)高(gāo)λ"質量發展。如(rú)證監會(huì)原主席肖鋼所說(shuō)，“黨中央δσ<§從(cóng)來(lái)沒有(yǒu)像今天這(zhè)樣重βφ↓₽視(shì)資本市(shì)場(chǎng)”。

另一(yī)方面，随著(zhe)2019年(nián)以來>α(lái)《國(guó)務院國(guó)資委授權放(fàng)權<★清單》、《國(guó)務院關于推進國(guó)家(γ jiā)級經濟技(jì)術(shù)開(kāi)發區(qū)創新提升">打造改革開(kāi)放(fàng)新高(¥Ωε'gāo)地(dì)的(de)意見(jiàn→₹)》等文(wén)件(jiàn)對(duì)國(gu​≠±£ó)有(yǒu)企業(yè)資本市(shì)場(chǎng)運作(zuò)的($ ≤de)放(fàng)權，城(chéng)投平®δ§≤台資本運作(zuò)開(kāi)始提速，融資平台及其子(↑‌zǐ)公司不(bù)斷入主民(mín)企上(shàng)市(shì)公司，↕α"通(tōng)過投資并購(gòu)、重組上(shàn∏₹<g)市(shì)等方式，登陸資本市(shì)場(chǎng)實現(xiàn α)平台轉型。合肥、珠海(hǎi)國(guó)資在新能λ✘£(néng)源等戰略性新興産業(yè)的(de)♠Ω股權投資的(de)案例更帶來(lái)了(le)地(dì)方✔ ®→經濟和(hé)産業(yè)的(de)快(kuài)速增長(ch•♥©áng)，被稱為(wèi)“國(guó)有(yǒu)資本∑λ引領戰略産業(yè)發展”的(de)新模式。打造中國(±σguó)版淡馬錫的(de)發展目标在艱難探索中不(bù)斷接近(jìn)。

一(yī)、“十三五”以來(lái)城(ché>↔₩ng)投“融資端”向“投資端”加速轉型

（一(yī)）政府投融資體(tǐ)系的(de)重構對(duì≥↓±♥)舊(jiù)平衡的(de)打破

“十三五”以來(lái)，在金(jīn)融去(qù)杠杆、防範化(σ huà)解重大(dà)風(fēng)險的(♣σ¥de)政策基調下(xià)，自(zì)2017年(nián)陸續出¶‍台了(le)50号文(wén)、87号文(w&≤én)、97号文(wén)、455号文(wén)等系≠&↔✔列新政，給PPP模式下(xià)的(de)政府投融帶來(lái)了(leΩ↔)諸多(duō)方面影(yǐng)響。

一(yī)是(shì)壓縮地(dì)方融資：政策通(tōng)過明(mí≤≥ng)确負面清單，限制(zhì)了(le)原≈₽♣有(yǒu)違規舉債的(de)行(xíng)為♥✔®φ(wèi)，以往金(jīn)融機(jī)構利用(yòng)政策模糊地(dì)帶≤®‍±提供的(de)違規PPP項目融資無法繼續實施；在防範化(huà)解重€↔大(dà)風(fēng)險基調下(xià)，原有(yǒu)&‍&♦政府投融資模式下(xià)的(de)政府購(gòΩ♦ ¶u)買服務必須在預算(suàn)管理(lǐ)框架下(xià)合π↑理(lǐ)安排，否則會(huì)增加政府隐性負債，涉及變相(xià€¥ng)融資的(de)操作(zuò)受到(dào)全面限制(zhì)。

二是(shì)直接影(yǐng)響項目資金(jīn)：政策對(dσ★✔↔uì)政府和(hé)市(shì)場(chǎng)參與主體(tǐ)實行↔™™(xíng)了(le)雙向規範。六部委聯合發布→≥≠™的(de)50号文(wén)、财政部92号文(wén)和(hé)财政部54号δ 文(wén)，都(dōu)禁止了(le)↑σ債務性資金(jīn)充當項目資本金(jīn)，作(zu$↑εò)為(wèi)PPP項目的(de)主要(yào)社會(huì)♦✔✔"資本方的(de)央企也(yě)受到(dào)國™€≠(guó)資委192号文(wén)的(de)約束，PP✔©P投資業(yè)務審批實質性收緊，債務風(fēng)險量化(huà)考核指标加×​¶≥之回報(bào)周期過長(cháng)，社會∏←(huì)資本參與PPP的(de)動力并不(bù)足。PPP基金 ©≈ (jīn)由于容易觸發多(duō)層嵌套，存在資金(jī★≠× n)池業(yè)務和(hé)期限錯(cu≠‌γσò)配等風(fēng)險，在資管新規高(gāo)壓下(xià)也(yě)變πφ得(de)困難。

三是(shì)影(yǐng)響項目實施進度：盡管公益性項目可↕<>≠(kě)以通(tōng)過發行(xíng)地(d≥₩​ì)方政府債的(de)方式融資建設，準經營性項目可&‌(kě)以通(tōng)過專項債或PPP融資，但(dàn)資金(>↑jīn)到(dào)位時(shí)間(jiān)長↑δ↕(cháng)、效率低(dī)，與政府建設計(jì)劃時(shí)間Ωλ‌‌(jiān)節點嚴重脫節。融資縮緊的(de)影(yǐε≤↓ ng)響下(xià)，存續政府年(nián)度建設項目、未來(lái)重₹‍點大(dà)型項目的(de)建設計(jì)劃如(rú)何實施受到(☆πγ≠dào)直接影(yǐng)響。

四是(shì)地(dì)方下(xià)屬的(de) γ 城(chéng)投公司業(yè)務出現(xiàΩ★©n)了(le)對(duì)應變化(huà​→)：城(chéng)投脫離(lí)單一(yī)融資職能(n ©éng)後，城(chéng)投企業(yè)服務地(dì)方ε¥"發展的(de)使命和(hé)意義并沒有(yǒu)消失，更加成為(wèi)↔£→×托底經濟、調節産業(yè)、乃至疫情等特殊情況下(xià)的(de)♠ ∏∑應急管理(lǐ)的(de)重要(yào)載體(tǐ)∞'。在國(guó)企改革三年(nián)行(xíng)動計(jì)↔γ劃“做(zuò)大(dà)做(zuò)強做(✔®↓•zuò)優”國(guó)有(yǒu)企業(yè)的(de)發展目标下β‍♦₽(xià)，轉型後的(de)城(chéng)投功能(néng)反而“變大(d₹σ∑à)變重”。但(dàn)實際改革過程中，一(yī)些(xiē)地(dì)₽ ¶"方城(chéng)投“1+N”重組整合後仍"™¶↕是(shì)各單位平行(xíng)運作(‍®→☆zuò)，資産劃轉受曆史權屬、債務問(w∞αèn)題落實困難，造成“形整神未整”的(de)狀态。此外< ↔ (wài)，由于長(cháng)期以來(lái♣βγ)依靠政府信用(yòng)展開(kāi)融資，企業(yè)負​​∞♥債率較高(gāo)，市(shì)場(chǎng)化(huà)業(yè±∏"∞)務經營缺乏活血能(néng)力，保障重大(dà)項目投資壓力下(xià)，如₽β$€(rú)何進一(yī)步提升評級以滿足企業(yè)融資的(δ&®de)要(yào)求也(yě)變得(de)更為(wèi)迫切¶♠₹✔。

五是(shì)轉型後的(de)城(chéng)投公司投資±♣功能(néng)尚未有(yǒu)效建立：早在2017年(ni&φán)9月(yuè)，銀(yín)監會(h‌‌™™uì)融資平台名單中就(jiù)有(yǒu)2498家>≤(jiā)退出平台。但(dàn)不(bù)少(shΩ‌≈ǎo)轉型成功後的(de)平台公司，一(yī)方面在政≈↕ε∏府關系、收入來(lái)源、人(rén)員(yuán)¥✘身(shēn)份、政府債務、法人(rén)治理(lǐ)、激勵機(jī)制(z✔®hì)等方面依然有(yǒu)濃厚的(de₹α)政府性色彩或公益性屬性。另一(yī)方面因缺乏系統的(d≤>e)發展思路(lù)、專業(yè)人(rén)才團隊，普遍♦®≠™存在不(bù)敢投、産業(yè)方向不(bù)會(huì£↓)選、投後不(bù)會(huì)管的(de)'♥&¥情況，導緻對(duì)科(kē)技(jì)創新、↕★産業(yè)發展的(de)支持帶動作(zuò)用(yòng)無法發揮。

（二）融資平台未來(lái)的(de)方向

根據人(rén)民(mín)銀(yín)行(xí≈'♦€ng)的(de)分(fēn)類，地(dì)方政府投融資平台類型包括：1）各₹<♥$類開(kāi)發區(qū)、園區(qū)投融資平台；2）國(α↓®guó)有(yǒu)資産管理(lǐ)公司；3）土( ≥​tǔ)地(dì)儲備中心類公司；4）城(>"chéng)市(shì)投資建設公司；5）财政÷ 部門(mén)設立的(de)稅費(fèi)中心；6）交通(tō©'↔ng)運輸類政府投融資平台；7）其他(t₽™©ā)類型。到(dào)目前我國(guó)地(dì)​®α方政府平台公司已經發展到(dào)12000多(duō)家(jiā)，£↓∏是(shì)地(dì)方政府投融資體(tǐ)系‍γΩ的(de)重要(yào)組成部分(fēn)。其發展曆程已經經曆了(le)前三$<♠™次浪潮：

第一(yī)次浪潮：蕪湖(hú)模式開(kāi)創和±£(hé)複制(zhì)時(shí)期。20世紀8♥↕>0年(nián)代末至90年(nián)代初，地(dì)方政府發展≥♣和(hé)直接借款受《預算(suàn)法》和(hé)《貸款通(tōng)則》堵✘≈塞，國(guó)家(jiā)開(kāi)發銀(yíσ₹✘n)行(xíng)推動下(xià)1998¥£年(nián)安徽蕪湖(hú)模式開(kāi)始"‌₹ ，成立投融資平台通(tōng)過銀(yín)行(xíng)貸款就(jiù)解決 ©↔城(chéng)鎮化(huà)發展的(de)基建需求<₩♣，到(dào)2008年(nián)發展到(dào)2000‌γε多(duō)家(jiā)。

第二次浪潮：政策利好(hǎo)的(de)基建發展黃(huáng)金(jīn)σγ時(shí)期。為(wèi)應對(duì)2008年(≠±nián)國(guó)際金(jīn)融危機(<Ωjī)影(yǐng)響，國(guó)家(jiā)↑δ4萬億經濟拉動計(jì)劃下(xià)城(chéng∑∞γ☆)鎮化(huà)建設需求爆發，催生(shēng)δ∑地(dì)方政府投融資平台2009年(nián)到(dà£←✔o)2014年(nián)的(de)第二次浪潮，不(bù)僅數(€λ♦shù)量出現(xiàn)井噴式增長(cháng)，通(tφ↔☆ōng)過銀(yín)行(xíng)貸款和(hé)城(chéng)投債融₽$↔π資的(de)規模也(yě)不(bù)斷擴大(dε¶à)。 

第三次浪潮：平台轉型和(hé)重組整合機(jī§<)遇期。2014年(nián)《國(guó)務院關于加強地(dì)方政府♥λ✔性債務管理(lǐ)的(de)意見(jià≤₩n)》（國(guó)發[2014]43号）後，融資平台進★÷入轉型發展的(de)新時(shí)期，政策頻(pín)繁調整，随↓©著(zhe)國(guó)企深化(huà)改革的(de)推進，地(dì)方下(♠♠πxià)屬的(de)城(chéng)投企業(yè)結構出現(xiàn)調δ‍整和(hé)分(fēn)化(huà)。較小(±≤±xiǎo)的(de)區(qū)縣政府往往将存量城(chε§éng)投企業(yè)兼并重組，形成資産規模、經營能(néng)力相(x"λ✔γiàng)對(duì)強的(de)城(chéng)投企業(★₩yè)，承擔地(dì)方發展任務，而一(yī)些(xiē)轄區(qū)規模↕≈≈​大(dà)、發展任務多(duō)的(de)地(dì '<)級市(shì)或沿海(hǎi)地(dì)區(qū)經濟強市(shì)，<←♠≈城(chéng)投出現(xiàn)專業(y♦★γαè)細化(huà)職能(néng)分(fēn)工(gōng♦>®)，通(tōng)過産業(yè)鏈深化(huà)、專業(yè)化(hu≠πà)經營提升城(chéng)投造血能(néng)力。 

第四次浪潮：跨國(guó)公司輸出的(de)高(gāo)質量發展時(∏±'♠shí)期。新發展格局外(wài)開(kāi)放λ♣(fàng)的(de)機(jī)遇，2021年(nián)中歐協定♥λ的(de)達成更被學者稱為(wèi)中國♠ (guó)“第三次開(kāi)放(fàng)”的(de★≠)元年(nián)，随著(zhe)國(guó) <≤ 際國(guó)內(nèi)雙循環的(de)形成&∏ ✘，未來(lái)政府投資需要(yào)産生(s&≈hēng)具備“走出去(qù)”能(néng)力的(de↑σ)國(guó)資平台，而這(zhè)類資源能&£≈ (néng)力向外(wài)輸出的(deσ♥©↔)城(chéng)投平台公司目前尚未出現α→(xiàn)。

在黨中央國(guó)務院制(zhì)定的(<&♣de)國(guó)資國(guó)企改革總體(tǐ)框架中，以淡馬錫模式為(wè✘©i)借鑒的(de)發展方向已經基本确定。《關于深化(huà)國(•±σ guó)有(yǒu)企業(yè)改革的(de)指導意見(j£₩iàn)》提出，“打造國(guó)有(yǒu)資本投資公司、國(guó)有(y≥€  ǒu)資本運營公司，以‘管資本’為(wè≠∑i)主推進職能(néng)轉變，改組組建國(guó)有(yǒu)資本投資、×₩​¥運營公司，探索有(yǒu)效的(de)運營模式，通(tōng)過開(σ¶σkāi)展投資融資、産業(yè)培育、資本整合，推動産業(yè)集聚和(hé₩∏¶)轉型升級，優化(huà)國(guó)有(yǒu)資本布局結構”，“通§φ•(tōng)過股權運作(zuò)、價值管理(lǐ)、有(yǒu)序進退，促進$↓₽≥國(guó)有(yǒu)資本合理(lǐ)流λ♣★→動，實現(xiàn)保值增值。” 對(duì)彌補資↓₩本化(huà)運作(zuò)的(de)不(bù)足和(hé)短(duǎ÷≥n)闆做(zuò)出了(le)指引。

圖片來(lái)源：YiCai Global

而在地(dì)方實踐的(de)前沿，上(shà"¥™ng)海(hǎi)城(chéng)投、合肥國(guó)資、珠海(hǎ÷←i)國(guó)資等在股權投資的(de)實踐上(shàng)已經取得(de₹♠©)進展。而作(zuò)為(wèi)高(gāoΩσ↑π)質量改革先行(xíng)示範區(qū)★‍的(de)深圳市(shì)，更頒布《深圳促進創♠δ業(yè)投資行(xíng)業(yè)發展的(de)若幹措施》(深府規〔201↔$8〕27号)，鼓勵國(guó)有(yǒu)企業(yè↓γ∏')創投機(jī)構核心團隊持股和(hé)跟投，強調允許國δ$¥(guó)有(yǒu)創投高(gāo)管♠‍∞​持股30%；2019年(nián)3月(↓✘yuè)又(yòu)印發《深圳市(shì)♦↔投資控股有(yǒu)限公司對(duì)标淡馬錫打造國(guó)際一(y♠πī)流國(guó)有(yǒu)資本投資公司的(de)₹ €權責優化(huà)實施方案》，支持深投控作×₽(zuò)為(wèi)國(guó)有(yǒu)₽‍"β創投的(de)典型代表，開(kāi)始在在新設立的(de)基金(jīn)管$ ★₹理(lǐ)公司中推行(xíng)員(yuán)工(gōng★<± )持股；未來(lái)，中央和(hé)地(dì)方具備發展"π✘條件(jiàn)的(de)國(guó)企國(guó)資平台×σ♥經營層次還(hái)将不(bù)斷提高(gāo)，跨區(qū)域經營到✔<®(dào)跨國(guó)經營、“管資産”到(dào)“管資本”的(de)≥ ←&轉變将成為(wèi)新的(de)發展範式。城(chéng)λ÷投平台“融資端”向“投資端”的(de)轉變，也(yě)将轉變舊(jiù)的(d₽σe)“資本注入、财政返還(hái)”發展模式為(wèi)“産業 ✘φ(yè)投資、産業(yè)培育、資本升值、再投資”的(de)多(duō££✘♠)元發展模式。

二、“十四五”新發展格局下(xià)的(de)城(chéng)投✔©↓€資本化(huà)機(jī)遇探索

（一(yī)）“十四五”開(kāi)啓新發展階段

中國(guó)共産黨第十九屆中央委員(yuán)會(huì)第五₹λ次全體(tǐ)會(huì)議(yì)審議(yì)通(tōng)過了(le♣≥)《中共中央關于制(zhì)定國(guó)民(mí★×n)經濟和(hé)社會(huì)發展第十四個​≤∏(gè)五年(nián)規劃和(hé)二零三五年(nián)遠(yuǎ €n)景目标的(de)建議(yì)》(以下(xià)簡稱《建↑‌✔議(yì)》) ，在兩個(gè)一(yī)百年(niá​ασn)交彙點上(shàng)具有(yǒu)非凡意義。

習(xí)近(jìn)平總書(shū)記在十•≈九大(dà)報(bào)告中強調“中國(g'←φuó)特色社會(huì)主義進入新時(shí)代>♦，我國(guó)社會(huì)主要(yào)矛盾已經轉化(♥↑£huà)為(wèi)人(rén)民(mín)日(rì)益增長‌↓♠§(cháng)的(de)美(měi)好(hǎo)生(shēng≠♣φ£)活需要(yào)和(hé)不(bù)平衡不(bù≤​$)充分(fēn)的(de)發展之間(ji䱕ān)的(de)矛盾”。本次《建議(yì)》第二章(zhāng)從₹©₩(cóng)經濟、文(wén)化(huà)、生(shēngπ‍₽)态、社會(huì)、政治角度提出了(le)一(yī)以貫之的(de)“五位一 ☆¥≠(yī)體(tǐ)”整體(tǐ)目标，值得(d☆¥e)注意的(de)是(shì)，還(hái)提出了(le)不(bù)同于“十ε≠三五”的(de)“高(gāo)質量發展”、“雙循環”、“國(guó)家(jiā≥γ•)治理(lǐ)效能(néng)”等新亮(liàng)點，也(y✘♠€ě)是(shì)對(duì)“以推動高(gāo)​Ωγ®質量發展為(wèi)主題”解決現(xiàn↕₽₩₹)階段主要(yào)矛盾的(de)再次強調，表明(mí☆σπng)了(le)未來(lái)五年(nián)的(de)' ∑↔發展重點從(cóng)關注“有(yǒu)沒有(yǒu)”轉變到(dào)重視✘☆(shì)“好(hǎo)不(bù)好(hǎo)”，更加凸顯平衡發展、高(gā↕✘'o)水(shuǐ)平發展。第三、四、五、六章(zhāng)分(fēn)别從(α≠ ¥cóng)創新、供給側、需求側和(hé)制(zhì  ±¥)度體(tǐ)制(zhì)角度明(míng§♠π)确了(le)重點發展的(de)路(lù)徑，其整體(©"✔'tǐ)要(yào)求呈現(xiàn)出 “人(rén)£δ民(mín)的(de)”、“國(guó)家(jiā)的(de)”、“經濟的•"(de)”、 “世界的(de)”&nbs€±≤p;四重特征。如(rú)何圍繞四點實現(xiàn)突破，是(shì)十四五←÷§期間(jiān)企業(yè)發展的(de♦™€φ)機(jī)遇所在，也(yě)是(shì)城(chéng)投♥©​✘轉型創新發展的(de)新一(yī)輪窗(chuāng)口性機(jī)會('λhuì)。

（二）達成2035遠(yuǎn)景目标的(de)城←₽→'(chéng)投戰略機(jī)遇

轉型後的(de)城(chéng)投與地(dì)方政府是(γ¶↑"shì)“一(yī)體(tǐ)兩面”的(de)，兩者的€♠>>(de)發展目标是(shì)高(gāo)度✔≤ 趨同、高(gāo)度一(yī)緻的(de)，'λ從(cóng)這(zhè)個(gè)角度上($£βφshàng)，如(rú)何适應國(guó)家(✔β₽δjiā)政策環境變化(huà)的(de)趨勢，實現(xiàn)城(ch≈©¥™éng)投公司與城(chéng)鄉(xiāng)建設、産業(yè)發展的(d≤∑Ω♥e)良性互動，尤為(wèi)關鍵。對(d≥₽€£uì)照(zhào)《建議(yì)》來(lái)看(♦₽€kàn)，黨中央對(duì)國(guó)企和λ★ (hé)地(dì)方平台公司“十四五”期間(ji÷ ān)發揮資本化(huà)運作(zuò)能(néng)力，以高(‌σgāo)質量投資帶動高(gāo)質量發展寄予了(le)✘♥$厚望。

“新型城(chéng)鎮化(huà)”下(xià)Ω¥¥的(de)城(chéng)投新角色：城(δ₩chéng)市(shì)建設和(hé)資産運營商

“公平”和(hé)“可(kě)持續”是(shì)《建議(ε₹yì)》指導下(xià)高(gāo)質量發展的(de)↔∑ 保障，在區(qū)域發展協調政策中，鄉(xiāng)村(cūn)振≤®↑興戰略被提到(dào)了(le)前所未有(yǒu)的₹β>★(de)高(gāo)度，“十四五”将聚焦解決城(chéng'↑§)鄉(xiāng)和(hé)區(qū)域發展的(de)不(bù)平衡，'×促進遠(yuǎn)景目标中“共同富裕”的(de)實現(xiàn)。新型城(×←♣πchéng)鎮化(huà)中要(yào)求城(chéng)市(s☆×♥hì)配套基礎設施補短(duǎn)、提供“以人(rén)為(wèi)本δ→”的(de)現(xiàn)代服務，要(yào)求城(chéng)投企業(± ♦←yè)需要(yào)不(bù)斷提高(gāo)市(shì)場(cβ≈<hǎng)化(huà)、專業(yè)化(h™ ∏¶uà)的(de)運營水(shuǐ)平，創新合作(zuò)模式，¥δ吸引撬動社會(huì)資本，開(kāi)展§φδ 存量盤活的(de)有(yǒu)機(jī)城(chéng)市"§(shì)更新。

“新型舉國(guó)體(tǐ)制(zhì)”下(xià)的(dπ₹¥e)城(chéng)投新角色：科(kē)φ 技(jì)創新投資參與主體(tǐ)

習(xí)近(jìn)平總書(shū)記在《努力成為(wèi)世界主☆γ要(yào)科(kē)學中心和(hé)創新高(gāo)地(dì)》↕✔σ中對(duì)全面加強基礎科(kē)學研究作(₩Ωzuò)出部署。《建議(yì)》提出“健全社會(huì)主義市(shì‌₹ ₩)場(chǎng)經濟條件(jiàn)下(xi↓£à)新型舉國(guó)體(tǐ)制(zhì)”，“新”體(tǐ)現(xià≈$φn)在市(shì)場(chǎng)經濟、全球化(≈‍huà)、數(shù)字文(wén)明(mí€π ng)這(zhè)三個(gè)方面，而“舉πε國(guó)體(tǐ)制(zhì)”實質上(shàng♣♠)是(shì)社會(huì)主義制(zhì)度>≥"能(néng)夠集中力量辦大(dà)事(shì)的(de)優越性±>>©，從(cóng)這(zhè)一(yī)內(nèi)涵上(shàng)​¶，城(chéng)投将是(shì)發揮政府↑↕↔♠力量與市(shì)場(chǎng)資源銜接作(zu±>'ò)用(yòng)的(de)最佳容器(qì)。

 當前我國(guó)已有(yǒu)₩☆₽6個(gè)國(guó)家(jiā)實驗室獲批國(guó‌★​‌)家(jiā)研究中心，并在深圳、上(shàn↔φ©g)海(hǎi)、北(běi)京等地(dì)區(qū)'•部署建設多(duō)個(gè)科(kē)學城(chéng)大(dà)裝置β♠ε∞。城(chéng)投作(zuò)為(wèi)承擔科★™(kē)學基礎設施和(hé)高(gāo)水(shuǐ)平研究性大♥¥↕(dà)學的(de)建設的(de)載體(tǐ)，可(kě)以成為(wèi®↕€)與原始創新最早接觸的(de)企業(yè) π≥±端，并以商品市(shì)場(chǎng)化(h©•® uà)需求為(wèi)指導匹配科(kē)技(jì)投資。高(gāo)新區(qū÷ ✔÷)、開(kāi)發區(qū)管委會(huì)等®♠₩ε平台主體(tǐ)，将在國(guó)家(jiā)參與的(de)“前瞻 §♥&性”、“戰略性”科(kē)技(jì)上(shàng)創新∞γ參與和(hé)管理(lǐ)方式。

圖片來(lái)源：合肥綜合性國(guó)家(jiā)科(kē)學中心

與傳統産業(yè)依靠信貸資金(jīn)發展的(de)模式不(bù₩€¥‌)同，新型科(kē)技(jì)創新企業(yè)，由于缺乏房(fáng)産、土<₽≤©(tǔ)地(dì)、固定資産等進行(xíng)抵押，短(duǎn)期沒有(♣•♣yǒu)穩定現(xiàn)金(jīn)流，通(tōng)過股權融資的(d¶∑e)方式更加普遍。随著(zhe)城(chéng)投參與到(γ dào)我國(guó)多(duō)層次股權©γ投資市(shì)場(chǎng)中，我國(guó)科(kē)技(jì)創新 π∏投資參與主體(tǐ)将不(bù)斷得(de)到(dào)豐富'σ≈π，從(cóng)政府引導基金(jīn)、δ ‌天使投資、風(fēng)險投資、PE到(dà≈>o)企業(yè)上(shàng)市(shì)，完整β≤的(de)股權投資生(shēng)态鏈正在不(bù)斷完善。

“産業(yè)鏈重構”下(xià)的(de)城(chδ↔éng)投新角色：三重機(jī)遇下(xi‍πà)的(de)資源聚合平台

“世界工(gōng)廠(chǎng)”轉型：《‌‍$♥建議(yì)》在現(xiàn)代産業(yè)體(tǐ)系中，更加突出了(le)™$三産合理(lǐ)發展的(de)關系，新發展格局下(xià★β)，傳統鋼鐵(tiě)、石化(huà)等高(gāo)耗能(néng)支撐下(®λ≤xià)的(de)“世界工(gōng)廠(∏☆βchǎng)”模式迎來(lái)轉型升級，未來(lái)城(chéng)投‌ 将具備更加現(xiàn)代化(huà)的(de)産業(y ≤ ↓è)鏈、供應鏈，以服務業(yè)帶動制(zhì)造業(yè)，&φ♣并鍛長(cháng)鏈向價值鏈高(gāo)端攀升。

“世界市(shì)場(chǎng)”擴容：§₽對(duì)外(wài)開(kāi)放(f₩≈σ àng)的(de)中國(guó)給包括城(chéng)投在內(nèi)的(deεδ≥)中國(guó)企業(yè)提供了(le)擴容的(de)“世界∑₩>↕市(shì)場(chǎng)”，醫(yī)療、教育和(hé)互聯網等服₩®★★務領域的(de)存在更多(duō)産品、技(jì)÷±術(shù)、服務等城(chéng)市(shì)消♥&$±費(fèi)需求。地(dì)方國(guó)資、城(chéng©Ωλ)投如(rú)何海(hǎi)外(wài)上(shàngδα)市(shì)、如(rú)何與包括“一(yī)帶一(yī)路(lù)™♦←”沿線在內(nèi)的(de)國(guó)家(jiā)實★Ω‍現(xiàn)高(gāo)水(shuǐ)平的(de)投資合‌•✘¶作(zuò)，對(duì)提高(gāo)中國(guó)λα↔在全球資本市(shì)場(chǎng)的(de)話(huà)語權也(y §¥♠ě)将具有(yǒu)重要(yào)意義。

“平台經濟”賦能(néng)：在供給端，《建議₹≤↓₽(yì)》還(hái)提出發展“平台經濟”、“™™✔共享經濟”，鼓勵企業(yè)兼并重組，防☆™βφ止低(dī)水(shuǐ)平重複建設。轉型後的(de)許多(duō÷ )城(chéng)投發展為(wèi)地(dì)方産業(yè)運營平台<₩"，“十四五”期間(jiān)将有(yǒuα✘Ω​)機(jī)遇通(tōng)過提升資本運作(zuò)能(néγ♣ng)力，提高(gāo)資源整合效率，“做(zuò)大(dà)做(zuò)©✘&×強做(zuò)優” 平台，帶動産業(yè≠λ)鏈條上(shàng)更多(duō)中小(xiǎo)企業(yè)發展。

“碳中和(hé)碳達峰”下(xià)的(de)城(chéng)投新角<₹×色：要(yào)素市(shì)場(chǎng®÷÷)交易主體(tǐ)

“新發展格局”對(duì)于能(néng)源₹ γ和(hé)環境高(gāo)質量發展高(gāo)度←≈重視(shì)，《建議(yì)》表明(míng)支持有(yǒu)條件¶φ(jiàn)的(de)地(dì)區(qū)在2030年(nián)率先達到€×δ(dào)碳排放(fàng)峰值。面對(duì)全球資源和(hé)∞→能(néng)源緊缺，投資綠(lǜ)色低(dī)‌↔碳能(néng)源、建立本土(tǔ)企清潔生(shēng)産™<<、培育高(gāo)效資源利用(yòng)領域的(d≥φ≈e)上(shàng)市(shì)标杆、加入碳交易市(shì)αλ♠✔場(chǎng)等将成為(wèi)資源技(jì)術∞≈(shù)型城(chéng)投平台業(yè)務Ωπ<轉型的(de)曆史性機(jī)會(huì)。

三、城(chéng)投公司加快(kuài)資本化(huà)的(de)紅π≈(hóng)利

“十三五”以來(lái)，國(guó)有(y'β✘≠ǒu)資産管理(lǐ)體(tǐ)制(zhì)由“管資産”轉♠↔$>向“管資本” ，而加快(kuài)國(guó↑>✘ )有(yǒu)資産資本化(huà)，用(yòng)市(shì)場("γπchǎng)手段解決國(guó)企深化(huà)改革難題，≥€也(yě)是(shì)達成做(zuò)大÷ β¥(dà)國(guó)有(yǒu)資本、調整✘↑"國(guó)有(yǒu)資本布局，深化(hπ÷→uà)國(guó)企改革三年(nián)行(xíng)動計(jì)劃的(×δ♦₹de)有(yǒu)效抓手。經過資産資本化(huà)，"§¶€國(guó)企轉變成為(wèi)具有(yǒu)獨立法人∏α(rén)資格的(de)經濟實體(tǐ)和(hé)市(÷&shì)場(chǎng)主體(tǐ)。與此同時(shí)，←↕&政府部門(mén)對(duì)企業(yè)的(de)管理₩σ•​(lǐ)也(yě)從(cóng)其原來(lái)的(de)行®♥→(xíng)政管理(lǐ)轉至投資管理(lǐ)或資本管理(lǐ€→£∑)。

現(xiàn)階段城(chéng)投公司的(de)發展模式主要δ<(yào)通(tōng)過地(dì)方資源注入，做(zuò)大(dà)£α資産規模，實現(xiàn)資金(jīn)融通(tקōng)，但(dàn)投資、資産證券化(huà)方面δγ仍存在不(bù)足，無法實現(xiàn)“貨币資源化(huà)★"✔、資源資産化(huà)、資産資本化(huà)、資本證券化(huà)、證券貨γ​™币化(huà)”的(de)良性循環。要(yào)實現(xiàn)“十四五”期間∑σ(jiān)的(de)發展目标，把握一(yī)系列向市(shì)場(chǎ✘¥<ng)化(huà)、國(guó)際化(huà)轉型的(de₹♥)機(jī)遇，城(chéng)投企業(yè)能(n≠< éng)否利用(yòng)重組、并購(gòu↑¥π")等多(duō)種途徑，實現(xiàn)對(duì)資産配置、生(sh×≈​αēng)産結構的(de)調整則尤為(wèi)重要(yào)。

（一(yī)）新階段加快(kuài)資産↓© ™資本化(huà)的(de)意義

第一(yī)，實現(xiàn)政企分(fēn)離(lí)、 ♦ ​更好(hǎo)地(dì)處理(lǐ)政府與企業(yè)的(↓∑de)市(shì)場(chǎng)關系。根據各省份國(guó)Ω₽∏有(yǒu)資産證券化(huà)率目标制(zhì)→€≤定情況，地(dì)方國(guó)企資本化(•₩©$huà)步伐加快(kuài)，“十三五”期間(jiān)，湖(hú)南(ná←$n)、福建均高(gāo)達80%，廣東(dōng¥←)、江西(xī)、遼甯達70%。對(duì)城(chéng)投公司來β↓(lái)說(shuō)，通(tōng)過∏∞€資本化(huà)的(de)過程，可(kě)以解決當前一(yī)些(xiē)ΩΩ¶±企業(yè)産權制(zhì)度、資産權屬不(bù)清導緻平÷✘台間(jiān)的(de)資産轉讓困難，國(guó)資結構調整“→↑Ω有(yǒu)名無實”的(de)問(wèn)題。同時(shí)，證券化(huà¥ ←¥)的(de)城(chéng)投資産具有(yǒu)更良> α好(hǎo)的(de)流動性，可(kě)以追求投資φ≥λ回報(bào)，進行(xíng)二次分(fēn)配，進一(yī)步國(guó≥‌≠)有(yǒu)資産保值增值。

第二，盤活存量資産，拓寬融資渠道(dào)。而從(cóngπ®¶ε)債務角度，在結構性去(qù)杠杆的(de)要(yào ©αΩ)求下(xià)，支持優質城(chéng)投企業(yè)通(tōng ¥)過股權方式進行(xíng)融資，股權融資取得(de)的(de)權益類資金(j∏∞π←īn)無需還(hái)本付息，權益類資産的(de)增加可☆$(kě)以降低(dī)資産負債比例，是(shì)兼顧穩增長(cháng)和(αφhé)去(qù)杠杆、防止财政支出“中途熄₹↕≠火(huǒ)”的(de)重要(yào)手段。城(chéng)投≠•≥公司也(yě)可(kě)通(tōng)過将資産整體(tǐ)注入或部分(fēn)♦←注入上(shàng)市(shì)公司，通(tōng)過上(sh®₹←∑àng)市(shì)公司業(yè)務轉型，提升盈利。

第三，參與民(mín)營企業(yè)纾困，履行(xíng)城☆₽Ω$(chéng)投的(de)社會(huì)義務。融資能(néng)φφ力強的(de)城(chéng)投平台通(tōng₽&)過入主民(mín)營上(shàng)市(shì)企業"↔←(yè)股份，化(huà)解上(shàng)市(shì)公司股權質押風(fēπ>∞ng)險的(de)同時(shí)，也(yě)可(kě)以注φ→ 入自(zì)身(shēn)相(xiàng)關業(≈™​yè)務資産，擴大(dà)上(shàng)市(shì)企業(y×​→è)的(de)融資渠道(dào)，加強了(le)國‌€αδ(guó)有(yǒu)資本與民(mín)營企業(y←  è)的(de)合作(zuò)混改，實現(♦↑©βxiàn)優勢互補，推動自(zì)身(shēn)産業(yè)轉型。☆ ÷

第四，發揮産業(yè)投資職能(néng↑‍γ★)，将上(shàng)市(shì)公司作(zuβ>λò)為(wèi)産業(yè)發展的(de)§•平台。城(chéng)投企業(yè)可(kě)采用(yònπ >g)資産重組、剝離(lí)、并購(gòu)、注入優&¶Ω質資産等手段，為(wèi)上(shàng)市(shì)主體(¶σ♣tǐ)構建以核心業(yè)務為(wèi)主₹πδ的(de)多(duō)元化(huà)業(yè)務體(±&£₽tǐ)系，提高(gāo)經營性資産和(hé)•​↓經營性收入比重。達成上(shàng)市(shì)審核規定要(yào☆ €)求的(de)過程，也(yě)能(néng)夠倒逼城(chén  ←♠g)投企業(yè)自(zì)身(shēn)業(yè)務結構 ₽♦調整，促進主業(yè)聚焦和(hé)可(kě)持續。

（二）城(chéng)投資本化(huà)的(de)實現(xiàn)途徑±↔≤₩

一(yī)是(shì)，深化(huà)混改，釋放(fàng)紅(hóng★λΩ→)利。地(dì)方國(guó)企改革要(yàφ★ φo)求下(xià)，城(chéng)投企∑↑業(yè)打造上(shàng)市(shì)公司的(de)步伐 ∏¶加快(kuài)，包括上(shàng)海(hǎi)市(&λshì)2020年(nián)頒布的(de)《關于推動提高(gāo)上(sh≈α àng)海(hǎi)市(shì)上(shàng)市(shì)公司質量的(§©©÷de)意見(jiàn)》（國(guó)發[2020]14φ∑®↓号）在內(nèi)，已有(yǒu)地(dì ₹₽)方提出鼓勵和(hé)支持混合所有(yǒu)制(zhì)改革試點企業™×(yè)上(shàng)市(shì)。城(chéng)投公司可(kě)♠ ±以上(shàng)市(shì)标準培育專業(yè)子(zǐ)♦☆ →公司，達到(dào)一(yī)定發展階段後進行(© αxíng)IPO輔導，也(yě)可(kě)直接或通(tōng)過基金(jīn© )投資收購(gòu)上(shàng)市(shì)公司。可(kě)視(↑≠≈‌shì)情況選擇母公司整體(tǐ)上(shàng)市(shì)或主₽≤↕±業(yè)闆塊上(shàng)市(shì)在多(duō)層次資<≈ φ本市(shì)場(chǎng)的(de)挂牌、上(shàng)市(≥λ★£shì)。

二是(shì)，借殼上(shàng)市(shì)。目前證≠♥↔監會(huì)對(duì)借殼上(shàng)市(shì)在♥☆β政策上(shàng)加以限制(zhì)，上(shàng)市(shì)要(yào×γ™✔)求已經有(yǒu)所提升，借殼成本也(y₩≤•ě)非常高(gāo)，房(fáng)地(dì)産等行(xíng)業"β≈'(yè)企業(yè)，自(zì)身(shēn)所在産業(y↕♠è)不(bù)被鼓勵上(shàng)市(shì)的(de)時(shí)候可(♦©kě)以選擇該模式進行(xíng)。

三是(shì)，已部分(fēn)上(shàngγ<'÷)市(shì)企業(yè)集團的(de)整體(tǐ)上(shàng"↓)市(shì)。已有(yǒu)一(yī)個(gè)上(shàng)市(≥"shì)公司的(de)母公司出于為(wèi)解決與上(s≤Ωhàng)市(shì)公司的(de)同業(yè)競争∏₽ •，減少(shǎo)關聯交易等目的(de)，可(kě)以采π 取換股合并、向母公司公開(kāi)發行(xíng)股票(piào)購(∏÷gòu)買上(shàng)市(shì)資産、現(xiàn)金(j↕​īn)收購(gòu)等模式實現(xiàn)母公司整體(tǐ)上(shàn±α<g)市(shì)。

四是(shì)，單項資産或資産包的(de)資本化(huà)。并非所有(yǒu)γ♣城(chéng)投資産都(dōu)應該資本化(huà)。就(jiù)上(sh γàng)海(hǎi)等地(dì)區(qū)國(guó)↔£​有(yǒu)資産資本化(huà)發展來(lái)看(kàn)，完成度較∑∏♣高(gāo)的(de)主要(yào)是(shì)競争性領域的(de ♦")工(gōng)商業(yè)國(guó)企，而文( ₹•wén)化(huà)企業(yè)和(hé)事(shì)±←業(yè)單位等未完全市(shì)場(chǎng)化(huà)的(d±•±÷e)領域企業(yè)資産資本化(huà)程度較&>↔ 低(dī)。行(xíng)政性、偏公益性的(de)企業(yè)可(kě<★)能(néng)由于依靠财政補貼生(shēng)存，實現(xiànπ÷)證券化(huà)後反而難以繼續發展生(←♦&shēng)存，因此可(kě)考慮将企業(yè)市(shì↕γ>)場(chǎng)化(huà)經營的(de)、具有(y♥"ǒu)保值、增值、考核等價值的(de)國(guó)有(yǒu)資¥₩™産進行(xíng)資本化(huà)。&nbs♦₩ €p;

注：本文(wén)所指“資本化(huà)”概念，不÷≈(bù)是(shì)指會(huì)計(jì♣∑)學和(hé)金(jīn)融學上(shàng±•)的(de)概念，而是(shì)指“國(guó)有(yǒu)資産資本化(huà≈♣♣↔)”，即國(guó)有(yǒu)資産通(tōng)過國(β↑guó)企這(zhè)一(yī)載體(tǐ)，實施公司化(‍§↕huà)改制(zhì)，成為(wèi)上(shàng)市(shì)公 ₩司，以及城(chéng)投公司參與上(shàng)市(shì)公司♣€再融資等。 

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